5月13日，年内(nèi)首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告(gào)称，其(qí)累计有效(xiào)认购人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10申(shēn)请份(fèn)额总(zǒng)额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比(bǐ)例(lì)配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实(shí)际上，早在去年(nián)底及今(jīn)年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资(zī)金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估”这(zhè)些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追(zhuī)捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央企主题基金(jīn)发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央(yāng)企科技(jì)引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波(bō)“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行(xíng)，我认为确(què)实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都(dōu)在向(xiàng)好，下半年(nián人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10)，中特估(gū)有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布(bù)局可以更好支(zhī)持央国(guó)企(qǐ)的估(gū)值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整(zhěng)体平淡，近期(qī)多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革(gé)的大幕(mù)将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国(guó)企上市公司(sī)的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具(jù)以参(cān)与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金(jīn)行(xíng)业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更(gèng)好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服务(wù)实体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示(shì)，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场(chǎng)结(jié)构性行情(qíng)明显(xiǎn)，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能(néng)成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源(yuán)等前(qián)期热门赛道股冷却，在此(cǐ)背(bèi)景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的(de)向上变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业(yè)改革的推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过去(qù)5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面(miàn)的，和他(tā)过去(qù)1至(zhì)2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓住这波中特估的投资机会做(zuò)好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)人民币大写怎么写0到10，汉字大写怎么写0到10视中(zhōng)特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年，在主题(tí)性机会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断(duàn)经营成果(guǒ)随(suí)之改变是一个慢变量，会(huì)在(zài)未(wèi)来两年体(tǐ)现(xiàn)在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司(sī)经营层面可能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如(rú)医(yī)药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有(yǒu)股(gǔ)票市值(zhí)比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔(tī)除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了(le)各基金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股，但在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统(tǒng)计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比(bǐ)重由2022年四(sì)季(jì)度(dù)的25.1％提升至2023年一季(jì)度(dù)的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力(lì)量(liàng)？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响(xiǎng)基金公司的投研，落(luò)实到日常的投(tóu)研流程和实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大(dà)投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央(yāng)企股票库。

　　融通(tōng)红(hóng)利(lì)机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙就介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察(chá)国央企，并(bìng)且(qiě)需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央(yāng)企(qǐ)愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融(róng)通基金(jīn)在(zài)行动上，要求(qiú)研究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调研(yán)的的成果，了解国央(yāng)企经营思(sī)路和财务(wù)导(dǎo)向的(de)变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和(hé)特征，寻(xún)找(zhǎo)价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅也谈(tán)到“认(rèn)识”上的重视。他表(biǎo)示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深(shēn)刻的(de)认识(shí)：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建的(de)具有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概念所涉及到的(de)行业和(hé)公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此也是(shì)一(yī)定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行情的机会的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在(zài)增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原(yuán)有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工(gōng)作，合(hé)理(lǐ)设置指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过(guò)，他(tā)也提(tí)醒，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央企发展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会(huì)公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对(duì)于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值(zhí)方式要充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担(dān)社(shè)会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国(guó)特色的(de)价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分(fēn)体现企业的社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公司环境、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企(qǐ)业价值的可持续估(gū)值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工(gōng)和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长的重(zhòng)大(dà)意(yì)义(yì)，重视稳定的现金流、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产收(shōu)益率、营业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费(fèi)投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链(liàn)上(shàng)下游的衡量(liàng)、全要(yào)素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向(xiàng)上的研究(jiū)，强调政策优惠(huì)、产业发展(zhǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可持(chí)续(xù)发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估(gū)值结(jié)论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值(zhí)体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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