4月中国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预(yù)计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅(fú)扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数(shù)及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增(zēng)速(sù)维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工(gōng)业(yè)生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩(suō)区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能上(shàng)行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策及车(chē)展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过(guò)2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假(jiǎ)期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数(shù)提振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数据(jù)显示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积(jī)较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民(mín)企拿地(dì)及在手资金情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工(gōng)能(néng)否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿(yì)元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基(jī)建投资(zī)继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中国小商(shāng)品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可(kě)能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年(nián)4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总(zǒng所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文)体较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍(réng)待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较(jiào)3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及(jí)金(jīn)属价格走(zǒu)弱(ruò)（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增长，比(bǐ)3月(yuè)的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国(guó)和亚(yà)太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一体(tǐ)化产业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国(guó)出口(kǒu)产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初至今的(de)较(jiào)强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有(yǒu)望继续(xù)企(qǐ)稳(wěn)回升，政策性银行金(jīn)融工具继续带动基建(jiàn)投(tóu)资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续(xù)保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去(qù)年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税低基数(shù)下，财(cái)政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回(huí)升(shēng)；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年(nián)5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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